人民币汇率未来将何去何从?-人民币汇改一周年历经坎坷,未来料没...
谢九
以人民币走势的历史表现来看，每次大涨大跌都是同时受到美元和人民币双方共同作用的结果，有时候是美元走势占据主导作用，有时候是人民币自身因素为主。而这一次人民币再度大跌，原因在于当前市场上的经济形势，既有利于强势美元的崛起，同时又存在大量不利于人民币的利空，强势美元和弱势人民币同时存在，导致人民币汇率短期急跌。
从强势美元来看，今年4月份以来，疲软已久的美元突然开始走强，美元指数从89上涨到95，两个月的涨幅将近7%。而在此之前，美元指数从2016年底以来一路下跌，已经创下了3年新低。
美元指数这一轮反弹，导火索在于其他主要非美经济体开始出现货币放水的迹象，4月份中国央行突然降准，在时间点上和美元反弹相当契合。欧洲、日本央行也纷纷表示要维持宽松的货币政策。在非美经济体货币宽松的同时，美国仍在退出宽松，截至今年6月份，美联储已经在年内实施了两次加息，和其他主要经济体形成了鲜明对比。
从美国经济自身来看，美国房价大幅反弹，很多城市房价已经回升到次贷危机之前的水平，加之油价大幅上涨，这些因素都推升了美国的通胀水平。和通胀水平直接关联的是美国的国债收益率，在通胀水平的提升下，美国的10年期国债收益率在4月份突破3%，达到4年来的新高。作为全球资产最重要的参照体系，美国国债收益率的上升，也就意味着美元资产的回报率提高，这就使得美元重新吸引了全球资本的追捧。和2017年相比，当时导致美元下跌的主要外部因素在于欧洲经济的超预期复苏，使得投资者对于欧元的兴趣高过了美元，随着欧洲经济在2018年再度黯淡，加之美元资产回报率提升，一度追捧欧元的全球資金转投美元，在很大程度上拉动了美元反弹。
在美元强势反弹的同时，人民币却面临诸多贬值的因素。实体经济的多项关键指标出现恶化，贸易战升级以及货币出现宽松的迹象，这些都对人民币汇率形成了贬值压力，其中尤以货币宽松为最直接的导火索。
4月份以来，央行已经实施了两次降准，如果加上年初的一次普惠金融定向降准，上半年的降准已经实施了三次。如果说这三次降准还不足以成为人民币贬值的理由，那么市场更担心的是央行的货币政策可能会开始转向，从2017年二季度以来，我国的货币政策开始明显收紧，市场流动性紧张，资金价格显著上升。但是随着近期实体经济指标恶化，债券市场违约不断，股票市场持续下跌，货币政策继续从紧已经不太现实。央行屡次表示要把握好去杠杆的节奏和力度，最引人关注的是，央行近期公开表示要“保持流动性合理充裕”，而在此之前，央行对此的基调一直是“保持流动性合理稳定”，从“合理稳定”到“合理充裕”，这样的变化很容易让市场浮想联翩。从股市的表现来看，央行在6月24日的降准并没能提振市场，而“合理充裕”的提法则让A股市场在6月29日强势反弹，由此可见市场对于货币宽松的期待。在市场对于货币宽松形成强烈预期之后，股市和楼市迎来利好，但是人民币汇率却迎来最大的压力，短期之内急跌也就毫不意外。
由于当前恰逢中美贸易战升级，这一轮人民币贬值也被赋予了更多的联想，人民币在此时贬值，有可能会成为中国对抗贸易战的武器吗？表面上来看，如果美方通过加征关税等方式逆转中美贸易顺差，中国可以通过人民币贬值对冲美方贸易战的影响，但从更深层次来看，以人民币贬值作为对抗贸易战的武器并不可取。首先是人民币贬值本身就是一把双刃剑，即使中方通过贬值能在短期内获得一定的出口优势，但对于中方的进口而言，同样也意味着成本的增加。另外，在近年国内融资渠道收紧的背景下，很多中国企业尤其是房地产企业在海外发债，如果人民币大幅贬值，会给很多中国企业增加沉重的债务负担。而从美方的角度来看，虽然美国屡屡指责中国通过汇率获取竞争优势，但从没有正式给中国贴上汇率操纵国的标签，如果在中美贸易战的敏感时期可以让人民币贬值，以获取出口竞争优势，对于作风强悍的特朗普总统而言，无异于授人以柄。
2016年的那一轮人民币贬值周期中，市场对于人民币贬值的悲观预期达到顶点，大多数主流观点都认为人民币汇率可能会“破7”，结果人民币汇率在距离7元大关一步之遥时强势反弹，这一次人民币贬值，是否还可以守住7元大关？
人民币最终的走势既取决于人民币自身，也取决于美元的走势。从美元的角度来看，虽然美国通胀上升等因素导致美元反弹，但从美国经济来看，强势美元并不利于美国经济复苏，尤其是特朗普大规模的减税行动，将给美国带来巨额的财政赤字，美国需要大规模债券才能顺利度过减税初期的阵痛，而强势美元意味着美国将承受更高的举债成本。与此同时，特朗普对于美国巨大的贸易逆差耿耿于怀，如果美元继续强势反弹，也会增加美国缩减贸易赤字的难度。因此，特朗普对于强势美元的忍耐程度，会在很大程度上决定美元反弹的高度。一旦美元停止上涨的脚步，人民币贬值的压力就会减少一大半。
从人民币汇率自身的走势来看，未来能在多大程度上抵御市场的贬值压力，很大程度上取决于中国央行对于人民币贬值的忍耐力。和2016年那一轮的贬值相比，其实最近的这一次贬值恐慌程度远远不及上一次。从上一次人民币贬值来看，央行表现出了极强的掌控能力，当时外汇储备一度跌破3万亿美元大关，市场上绝大多数人都认为人民币汇率“破7”只是时间问题，市场恐慌情绪达到顶点，但从最终实际走势来看，人民币汇率在6.95元附近开始绝地反击，在2017年全年上涨了6%，2018年初继续强势反弹，创下两年新高。
回头来看，当时央行能够使得人民币汇率实现大逆转，除了加强外汇管制之外，从技术手段来看主要有两点：第一是通过影响人民币离岸市场来带动在岸汇率。2017年人民币曾经出现过两次阶段性暴涨，两次暴涨的起因都是香港的离岸人民币市场流动性紧张，进而引发离岸市场人民币汇率暴涨，而离岸人民币的大涨很快传导至在岸市场。另外一个技术手段是在人民币汇率形成机制中引入了逆周期因子，这也在很大程度上避免了人民币过度贬值。去年5月份以来，外汇管理中心要求在人民币中间价模式中加入逆周期因子，这使得监管部门对于汇率中间价具有了更大的主动权，而不是完全听任市场决定。随着人民币汇率逐渐企稳反弹，今年年初，逆周期因子已经暂停使用，如果未来人民币继续大幅贬值，这一工具还可以随时启用。
上一轮央行主导的人民币汇率大逆转，也在当时打爆了很多人民币空头，有了上次的前车之鉴，预计人民币空头在这一轮贬值周期中也会有所顾忌。
